论公众公司特有的所有权与治理结构/苗壮(10)
3.2.3管理服务市场
公司经常基于管理者工作表现而授予奖金、股票、股票认购期权等奖励。这套奖励机制将管理者的报酬与公司利润挂钩。鉴于管理效率和公司利润密切相关，管理者就有提高效率，从而提高自身所获绩效报酬的激励。
管理者还要在服务市场上为管理职位而竞争。在充分竞争的管理者市场上，在报酬一定的情况下效率最佳（即为公司带来最高利润）、或在效率一定（即公司利润一定）的情况下索取报酬最低的管理者将最有机会获得聘用和提拔。在管理效率和公司利润密切相关的前提下，管理服务的相互竞争能够提升管理者的表现，即在报酬给定的情况下提高公司利润，反之亦然。鉴于此，即便公司未将管理者的报酬与公司利润直接挂钩，两者仍然可以经由管理服务的相互竞争而建立间接关系。[36]
3.2.4 公司控制权市场
集体行动问题是阻碍分散持股公司股东采取监督行动的独特障碍。具体而言，分散持股使得大部分股东采取“理性冷淡”和“搭便车”的策略。但在股票能够自由转让并且能赋予持股者投票和控制权的情况下，总是存在着将股票集中到比现有股东更重视行使控制权的人手中的可能。公司控制权市场起到集中持股份额的作用，如此一来控股股东的消极行为就不再具有理性基础，从而解决集体行动问题。
公司控制权市场的正常运行取决于诸多因素，其中之一就是资本市场的效率。如果资本市场是高效的，那么低效的管理就会在低迷的公司股价上反映出来。股价下跌导致控制权易手的潜在收益增加，从而使管理效率低下的公司更易被敌意收购。通常，成功收购公司的新任控股股东会将现任管理者换掉。鉴于股价与管理效率之间密切相关，现任管理者就有保持较高的公司管理效率，从而保持公司股价不跌的激励，以防控制权易手，自己被替换。[37]
需要指出的是，市场机制和公司机制一样，既需要付出成本，也无法完全制约管理者的行为。举例来说，产品市场经常不是充分竞争市场。在寡头市场或垄断市场上，管理效率低下几乎不会构成对公司生存的威胁。[38]这对管理服务市场和公司控制权市场也成立。在不充分竞争的管理服务市场上，利润下降有可能与管理效率低下没有关系，所以市场对导致利润下降的管理者的惩罚程度有限。[39]在不充分竞争的公司控制权市场上，出现了防御措施和反收购法规。它们显著增加了敌意收购的成本，从而使用控制权竞争淘汰低效管理者的过程更为困难。[40]
市场制约的有效性不仅取决于市场本身的竞争是否充分、是否有效，还取决于受到制约的管理者行为本身的再分配效果是否显著。行为的再分配效果的显著性可作为价值转移的量度。例如，挪用资产行为比偷懒行为的价值转移程度更高，因此再分配效果更显著。[41]假设其他条件不变，管理者更愿意采取再分配效果显著的低效行为，而非再分配效果不显著的低效行为。一方面，偷懒的价值减损效果很显著，但管理者通过偷懒无法增加自己的财富，因为仅凭偷懒不能显著转移价值。如果管理者的表现与公司股价挂钩，他就可能为偷懒行为付出代价。另一方面，如果挪用公司资产转移的价值大于该行为蕴含的风险（即惩罚挪用行为的力度和几率），管理者就会选择挪用资产，从而损股东利益而自肥。
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