论公众公司特有的所有权与治理结构/苗壮(14)
[31] 分散的股东很难控制管理者的行为。
[32] 包括产品市场、股市、管理服务市场和公司控制权市场等。
[33] Fischer（1982）对产品市场何以能约束管理者行为有更多论述，他认为管理效能低下的公司要以相同条件向市场销售产品、提供服务，会比管理高效的公司困难；Frank H. Easterbrook指出，管理者为了在产品市场和股市中竞争，必须为公司带来利润。公司利润少了，管理者将利润转为福利的能力会下降，而管理者本身被替换的概率会上升。要想避免成为市场的输家，管理者必须持之以恒地把公司经营好。
[34] 应该说，独资企业的所有者权益也能自由转让，封闭公司股东同样可以通过股东协议允许股份自由转让。但股市具有流动性，除了得益于股票能自由转让这一因素外，股东有限责任、所有者权益分散、投资组合多样化等因素也起了作用。这些因素结合起来，催生了具有流动性的股市，而这些因素的特定组合只会在分散持股公司中存在。
[35] Fischel（1982）对资本市场何以能约束管理者行为有更多论述。他认为，经营不善的公司在筹资方便也会处于不利地位，即便低效公司不向资本市场筹资，它从其他渠道（如银行）筹资时也会处于谈判的下风。Frank H. Easterbrook（1985）认为，管理者在资本市场上竞争以吸引投资者，而其中许以最高的投资回报率且践行诺言、得到股东信任的管理者能拉到最多投资。如果管理者不能践诺，就要为公司股价下跌付出代价。职业投资者时刻都在监督公司的运营，如果他们对管理者投入程度和工作表现的评价降低，公司股价就会下跌。股价下跌的公司在筹集更多资本金方面，会比管理者工作努力的公司来的困难，由此迫使管理者改善工作表现。此外，公司筹资的成本越高，其生产和供应产品的成本就越高，其每单位销售赚取利润就越低，其销售额相比于其他管理/控制制度更优越的公司也会较少。
[36] Fischer（1982）对管理服务市场何以能约束管理者行为有更多论述。他认为，利润高的公司，其股价也会比效率较差的其他公司来的高。这一简单的关系对激励公司管理者为公司利润最大化而工作具有重要意义。鉴于管理者的薪酬（广义而言，管理者服务的市场价值）与公司利润率呈正相关，管理者具有提高管理效率、维持和提高公司股价、相互监督以便提高其薪酬和其自身服务的市场价格的强烈激励；Easterbrook（1985）指出，管理者在资本市场和公司控制权市场上相互竞争。为谋得肥缺，管理者求职时也会相互压价。要价最低的管理者赢得公司控制权。即便资深管理者完全掌握公司控制权，他们也无意让资浅管理者从利润中分得一杯羹，也就是说资深管理者必须对资浅管理者有效加以控制，以便把大部分利益留给自己。此外，公司管理权易手可能带来的利润也会让管理者之间相互监督，这种管理层的自我监督可能远比投资者的被动监督有效得多。经营得力的管理者控制范围会变大，经营不善的责被淘汰。经营不善的管理团队如果恋栈，拒绝辞职或者兼并，新的管理团队就可能用敌意要约收购、争抢股东代理投票权等方式强制接管公司。
总共15页
[1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] 14
[15] 上一页 下一页