论公众公司特有的所有权与治理结构/苗壮(8)
最后，除了集体行动问题外，股东监督机制还受到其他利益冲突的困扰。例如，除了集体行动问题外，股东派生诉讼还很容易受到声称代表全体股东的原告股东与被其所代表的股东之间的利益冲突的不利影响。即使真能代表其他股东的利益，原告股东与代理人之间仍有可能存在利益冲突。在投票过程中，分别持有不同种类、序列股票的股东之间也有可能存在利益冲突。
3.2 外部制约
分散持股公司的治理难题在于，集中管理引起股东与管理者之间的代理问题。除非对管理者的行为进行有效制约，否则就会造成损失。另一方面，所有权分散引起股东之间的集体行动问题。这就使股东很难在公司内部监督管理者。[31]
然而，股份可以自由转让，从而股东能够通过出售股票退出提供了通过市场制约管理者的替代机制——公司控制权市场。更一般地说，市场力量能够迫使管理者建立最优的挂钩、监督和担保机制，从而最大限度地降低代理成本。[32]在这种情况下，在内部制约机制上增加投入就不会导致管理者机会主义的相应降低。
市场构成对管理者行为的外部制约这一思想源自Coase（1937）提出的。Coase认为，企业家必须以较低成本履行职责，以低于其所替代的市场的价格购买生产要素。这是因为，如果做不到这一点，他就会被市场所替代。
Manne（1965）强调了公司控制权市场在制约管理者方面所发挥的作用。他认为，对于那些以所谓所有权与控制权分离为特征的大公司来说，公司控制权市场给予股东与其在公司中的利益相当的权力和保护。上述观点的一个基本前提是，在管理效率与股票的市场价格之间高度正相关。Manne (1965) 还分析了管理市场对管理者行为的制约作用。
遵循Manne的思路，Jensen和Meckling （1976）也将管理服务市场与公司控制权市场视为解决代理问题的办法。他们认为，来自其他潜在管理者的竞争能够限制取得管理服务的成本，而利益矛盾的严重程度与替换管理者的成本直接相关。类似地，利益矛盾也会受到对公司本身的市场的制约。Fama和Jensen（1983）进一步解释了股票市场与公司控制权市场如何有助于降低分散持股公司中（此类公司中普通股享有不受限制的剩余索取权）的代理成本。普通股的可自由转让性创造了具有流动性的股票市场以及活跃的公司控制权市场，从而将股东与管理者之间的利益挂起钩来。
法学界很早就认识到市场构成了对管理者行为的外部制约。例如，Easterbrook（1985）认为，尽管管理者有可能损股东以利己，但市场的力量驱使他们以股东利益为重。这仿佛有一只看不见的手在驱使他们。Fischel（1982）也指出，除了直接的监督和法律规则以外，市场力量也在降低代理成本方面扮演了重要角色。这些学者认为，产品市场、股票市场、管理服务市场和公司控制权市场等都发挥了制约管理者行为的作用。
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